La reforma fiscal que propone el FMI - Panorama Local Mayo 2026

Evolución de las principales variables financieras y de las noticias relevantes durante el mes de Mayo.

Leonel Brustia

5/28/20265 min read

Como se puede ver en la imagen, desde el inicio del mes, el precio del dólar no tuvo variaciones significativas. Hasta ahora, el banco central le puso un piso al dólar comprando por encima de $1.400 para acumular reservas internacionales. Eso hizo que en estos meses del año, el gobierno esté cerca de alcanzar el objetivo de acumulación de reservas acordado con el FMI.

Si bien hay estabilidad, el valor actual de las tasas hace que no sea atractiva la inversión en pesos como forma de especular para tener una mayor rentabilidad en dólares. Las tasas de caución, plazo fijo y lecaps continúan situadas en la zona del 20%. Este nivel de tasas está por debajo del nivel de inflación. Esto resulta evidente ya que la inflación del 2,6% deriva en un ritmo del aumento de precios por encima del 30% anual, si es mantenida por 12 meses. A estos niveles de tasa, un movimiento de 10% en el precio del dólar, hace desaparecer 6 meses de rendimiento de activos en pesos. Por lo tanto, el uso de instrumentos de renta fija en pesos queda vinculado exclusivamente al manejo de la liquidez y al uso de la caución tomadora (pedir plata prestada al 20% anual en pesos dejando como garantía los activos en cartera).

Inflación

Mayo fue el primer mes después de un año en presentar inflación a la baja, siendo 2,4% el valor mensual. Si bien el aumento constante en el nivel de precios que se pudo ver desde hace un año generaba dudas, el mercado siempre confió en que la tendencia de largo plazo de los precios era descendente. En el siguiente gráfico se muestra procesos de desinflación en distintos países y lo que se demora en bajar la inflación y estabilizarla en valores cercanos a un dígito (medido en cantidad de años). Claramente, son procesos con avances y retrocesos. Lo que determina el nivel de inflación a largo plazo es cuánto dinero emite el Estado, si se mantiene controlado eso, la inflación va a tender a estabilizarse.

Resumen

Mayo fue un mes donde se mantuvo la estabilidad y apareció, después de un año de crecimiento constante, un dato de inflación menor a los previos, siendo este último de 2,6% en abril. Las tasas en pesos permanecen en niveles debajo de la inflación mensual y el dólar sigue cotizando por encima del piso de $1.400 marcado por el gobierno. Las acciones argentinas continúan con una tendencia levemente bajista o lateral y no se ve un panorama claro con respecto al futuro. Antes de que termine el 2026, Argentina tiene que presentar una propuesta de reforma fiscal al FMI. El organismo presentó su sugerencia en donde se busca subir la presión fiscal.

Dólar y tasas de interés

En el caso argentino quedan pendientes aumentos en precios regulados de servicios básicos. También va a tomar más relevancia la cercanía a las elecciones del año que viene. El gobierno tiene herramientas para decidir si quiere llegar con una inflación más baja a las elecciones o con una inflación estable en valores cercanos a los actuales, pero buscando dinamizar la actividad económica.

Renta variable local

Desde las elecciones del año 2025, el mercado argentino se mantuvo en una tendencia lateral. Estos procesos son normales luego de grandes tendencias alcistas o bajistas, pero se puede leer como que faltan definiciones acerca de para donde puede seguir el rumbo económico. Por un lado, están las dudas sobre el desempleo y la caída en el nivel de actividad en sectores claves como la construcción. La duda es como puede impactar la transición entre los modelos económicos en el humor de la gente a medida que se acercan las elecciones. Y por otro lado, la economía esta creciendo en actividades exportadoras y se consolida la estabilidad de precios y orden fiscal buscados. Es complicado plantear operaciones en este contexto de indecisión en los precios, lo que me lleva a preferir mirar de afuera hasta que la situación tome forma.

¿Se viene una reforma tributaria?

Como parte de los compromisos estructurales acordados con el FMI, Argentina debe desarrollar y compartir con el personal del Fondo una propuesta para la próxima fase de su reforma fiscal a más tardar a fines de diciembre de 2026. El gobierno todavía no presentó ninguna propuesta de manera oficial.

Los problemas del sistema tributario argentino son claros y evidentes. En el país hay más de 100 impuestos entre los distintos niveles del estado, de los cuales los primeros 10 concentran gran parte de la recaudación. Por otro lado, hay impuestos profundamente distorsivos y criticables desde un punto de vista técnico como ingresos brutos, débitos y créditos, bienes personales, etc. Estos problemas no dependen exclusivamente del gobierno nacional, requiere coordinación y generar acuerdos con las provincias. El margen para bajar el gasto recortando partidas del presupuesto es muy acotado, por lo que la única vía para mejorar el sistema tributario y bajar la carga impositiva es con un aumento de algunos impuestos a la par que se eliminan o bajan otros. La idea de esto es mantener el mismo nivel de recaudación pero hacer el sistema más simple y con menores efectos secundarios negativos. Estas son ideas que suenan bien y parecen fáciles, pero llevar a cabo la reforma es algo complejo que no se pudo hacer en los últimos 20 años.

Por lo pronto, tenemos la propuesta de reforma que el FMI le sugirió al gobierno en su “Staff report”. La visión del organismo apunta a una reforma que implique inicialmente mayores costos sobre la sociedad con el fin de ver mejoras y ejecutar los cambios los antes posible. El aumento inicial en el esfuerzo necesario implica incrementar la carga fiscal para tener más holgura en las modificaciones posteriores. Algunas de los cambios puntuales que mencionan son: bajar el mínimo imponible del impuesto a las ganancias, para que cerca del 20% de los trabajadores en relación de dependencia lo paguen (niveles de 2019); aumentar los costos del monotributo para que la presión fiscal tenga sentido en relación al régimen de responsable inscripto y eliminar exenciones impositivas. Con los aumentos planteados, el organismo cree que la recaudación puede aumentar 3% del PBI, dando espacio a bajar impuestos como débitos y créditos bancarios o las retenciones a las exportaciones.

La reforma propuesta por el FMI, en un principio está en contra de la filosofía política del presidente, la cual sigue la línea de que el sistema impositivo ya es gravoso, por lo que todas las reformas tienen que tender a bajar la presión fiscal del sistema con el paso del tiempo. Y si bien el gobierno se jacta de no tomar medidas pensando en el resultado de las elecciones, en la reforma se va a ver de forma más clara si eso se traslada en medidas que busquen atacar los problemas de raíz o que apunte a solucionar los problemas de forma gradual para que sea más amigable con la realidad económica de todos en el corto plazo.